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區域股權市場是多層次資本市場的基礎

時間:2019-05-30 09:53:27 作者: 來源:

中國仍以間接融資為主,發展直接融資市場成為優化金融資源配置的重要方向。從國家層面到監管機構,一直把建設多層次資本市場作為一項重要工作來抓。多層次資本市場建設的根本目的,是讓不同層次的企業都能夠得到相應的金融服務。中國直接融資機制的建立和優化,在于多層次的資本市場建設,來滿足不同規模、不同層次的企業融資的需求。在這方面,中國不論是主板市場、還是三板、四板(區域股權市場)市場的建設都有很多改進和完善的空間。但就目前的經濟形勢而言,安邦智庫(ANBOUND)高級合作學者許維鴻認為,發展區域股權市場是解決中小企業融資難、推動金融服務實體經濟的一個有效方式,也是中國多層次資本市場建設的根基。 

早在2003年,中央就提出建立多層次資本市場體系,歷年的政府工作報告和監管部門的政策文件都一直對此加以強調;在實踐中,從創業板、新三板、到區域股權市場和科創板,多層次市場體系也正在初步形成,但成效也遠比不上需求增長。原因很多,其中之一是中國的資本市場缺乏從底層到高層的發展過程,尤其是區域股權市場缺乏,缺少為基層(縣域及以下)企業服務的市場。這是股權市場建設的時序問題。從世界一些國家資本市場發展和建設的歷史來看,國際上資本市場比較發達的美國、歐洲、日本等國家,資本市場發展都是先有區域市場,再有柜臺交易市場,最后才形成交易所市場,是由下而上自然發展起來的。而在中國而言,多層次資本市場建設的挑戰在于,中國是從上而下的發展資本市場,最先有交易所市場,再發展OTC市場,最近才開始大范圍推廣區域股權市場(四板市場)。所以,缺乏根基也是中國直接融資市場一直發育不良的一個主要教訓,而多個層次的不同市場的協調發展,也是中國直接融資市場體系建設面臨的挑戰。這里面最主要的還是要加強基礎建設,把區域股權市場做好,為多層次資本市場打好根基。 

從目前情況來看,全國范圍內的區域股權市場建設基本已形成了網絡。這個市場已經隱隱顯示出其巨大的能量。到2018年底,全國36個省、自治區、直轄市、計劃單列市共34+1家區域性股權市場運營機構已經明確。2018年區域性股權市場在整體經濟形勢嚴峻,為中小企業發展開辟了新的融資空間,幫助中小企業度過寒冬。截止2018年,全國四板市場累計實現包括股權融資、股權質押、債權債券在內的各類融資超過10000億。企業方面,全國四板市場掛牌、展示企業數量突破10萬家,其中掛牌企業2萬家,展示企業8萬家,累計為超多6000家企業完成股份制改造,設立科技創新等專板塊服務國家戰略,孵化培育企業8000多家;助推800多家企業成功轉入新三板、滬深交易所等更高層次資本市場。

但也需要承認,有一些區域股權市場,做的并不好,一個是交易冷清,再有是不夠規范,最后變成了融資泡沫,給地方帶來了金融風險。究其原因,還是金融服務的下沉不夠,特別是在縣域經濟中,能夠發揮作用的金融機構還是一些小貸公司和村鎮銀行,而券商、資管、銀行等金融機構服務基層的能力和模式都沒有發揮出作用,中國仍然需要建設扎根于基層的區域股權交易市場,使之成為多層次資本市場的基礎部分。 

按照許維鴻的說法,中國的區域股權市場主要是面對縣級經濟中的企業融投資需求,解決區域性的直接融資難的問題??紤]到區域經濟差異,國內最需要建設區域股權交易市場的地區,大約是1000個經濟發展中等、信用環境中等、地處中部地區、企業發展狀況中等的縣域地區。這些地區的中小企業對于股權融資有強烈的需求,是區域股權市場發揮作用的機會。經濟發展太落后、信用環境極差、優質企業數量稀少的地區,暫時還缺乏大力建設區域股權交易市場的環境;而經濟很發達、融資條件很好的地區,有其他更高級的資本市場去支持,也不需要區域股權市場。

安邦智庫的研究人員也認為,區域股權交易市場的建設,是個“走正道”的為企業金融服務的方式,特別是可以滿足基層的企業融資需求。例如,成立于2009年的重慶股份轉讓中心作為重慶市的區域股權市場,不斷拓寬中小企業融資渠道,助推中小企業發展。包括通過和華夏銀行合作,通過股權定向增資、并購、可轉債等融資方式,有針對性地為掛牌企業提供融資服務,解決企業在擴大生產規模中的資金融通需求。到2018年底,該平臺累計為企業實現融資602.78億元。從這里可以看出,這個交易市場如果能發揮作用,將有助于甄選較好的基層企業,為草根企業提供亟需的融資服務,改善地方經濟的信用環境,改善地方市場經濟環境,集聚并利用好社會金融資源,提升地方金融業的水平和能力。

當然,建設區域股權市場也是個比較復雜的系統工程,股權市場的建設,要涉及合約標準性、報價體系、流動性、交割風險等問題。區域股權市場在上述四個方面與場內交易都有較大的距離,但如果作為有效的股權市場去運作,則需要在上述四個方面有改進,提升區域股權市場的服務能力和水平。而且區域股權交易市場的參與者包括各個方面,它要求政府提供財政資金杠桿、市場監管,以及政策支持;也需要地方龍頭企業的參與,它們是市場服務的主體;還需要中介機構提供專業的金融中介服務,審計、會計、法律等都不可或缺;也需要登記托管機構完成交易、清算、交割、托管等交易流程;最主要的是需要有投資機構和投資者的參與和吸引專業的金融人才。組織好各個參與方,實現交易是建設股權交易市場的重要挑戰。特別是建設區域股權市場,需要地方官員對于金融業和金融服務有深刻了解,并且堅定地支持資本市場建設。 

最終分析結論(Final Analysis Conclusion):  

無論從多層級資本市場建設、發展直接融資機制,還是從幫助中小企業融資、促進金融資源支持實體經濟的角度而言,中國政府都需要大力支持區域股權市場的建設,讓金融市場在實體經濟基層生根發芽。

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